Foto: Datacenter. (GL/Reprodução)

Via The Next Recession

Enquanto os bancos centrais do mundo se reuniam em Jackson Hole, Wyoming, para seu encontro anual destinado a discutir questões que afetam o setor financeiro mundial e a política monetária, foram divulgadas as estatísticas dos lucros das empresas americanas no segundo trimestre de 2026. Os números foram realmente impressionantes. Os lucros das empresas dos EUA dispararam em US$ 401 bilhões no segundo trimestre de 2026. Isso elevou o total dos lucros corporativos a um recorde histórico de US$ 4,3 trilhões, ou quase 23% a mais do que no segundo trimestre de 2025.

e elevou as margens brutas de lucro (a relação entre lucros e vendas) para 19,4% — o nível mais alto registrado nos EUA desde a década de 1940!

Capitalistas e marxistas concordam em uma coisa: os lucros importam; eles são a força motriz dos investimentos em uma economia capitalista. Quando os lucros estão aumentando, os investimentos vêm em seguida e, eventualmente, também o emprego, mesmo quando o investimento é poupador de trabalho, como supostamente ocorre com a IA. Portanto, esses números indicam que uma recessão nos EUA ainda não está na agenda.

O que está acontecendo para produzir tamanha recuperação dos lucros das empresas americanas? Parece ser uma combinação de aumentos agressivos dos preços pelas empresas após o fim da pandemia, gastos maciços com infraestrutura de IA, gerando enormes lucros para aqueles que constroem os data centers, fabricam chips e outras instalações para o boom da IA, e os cortes nos impostos sobre os lucros das empresas promovidos por Trump. Esses cortes de impostos acrescentaram quase US$ 50 bilhões aos lucros após impostos das 100 maiores empresas americanas, enquanto os fabricantes de hardware e chips (os “vendedores” da IA) registraram ganhos explosivos, com os lucros do setor de tecnologia aumentando mais de 65% em relação ao ano anterior.

Mas um fator fundamental para impulsionar os lucros tem sido a supressão generalizada dos salários dos trabalhadores. Enquanto os lucros antes dos impostos, como proporção da renda nacional, chegaram a 18%, a maior participação desde o período imediatamente posterior à Segunda Guerra Mundial, a parcela dos trabalhadores proveniente de salários e benefícios caiu para 60%, o nível mais baixo desde a década de 1950. A inflação superou o crescimento dos salários, fazendo com que os ganhos reais por hora caíssem 0,2% em julho em comparação com um ano antes.

Os salários dos diretores-executivos das maiores empresas americanas que empregam trabalhadores de baixos salários aumentaram 41% entre 2019 e 2025, enquanto o trabalhador médio recebeu apenas 21% a mais — abaixo do aumento de 26% nos preços durante o período. Como observou o Financial Times: “Os trabalhadores vêm perdendo gradualmente influência nas empresas americanas desde o início dos anos 1980, à medida que a sindicalização diminuiu e as empresas passaram a terceirizar cada vez mais os empregos para contratados externos.” Mas o declínio da participação do trabalho na renda acelerou desde o fim da pandemia de COVID e, especialmente, nos últimos 12 meses.

O boom dos lucros continua concentrado nas sete grandes empresas de tecnologia conhecidas como Magnificent Seven. Elas aumentaram suas receitas em 36%, mas seus lucros cresceram ainda mais, 67%, de acordo com um estudo de Brian Green. “Esse aumento de dois terços na massa de lucros em apenas um ano ajuda muito a explicar por que Wall Street tem estado tão otimista.”

Mas há algumas ressalvas em relação a esses números de destaque. Parece que as gigantes da tecnologia inflaram consideravelmente seus números de lucro apresentados ao mercado por meio de itens contábeis classificados como “outras receitas”, capturando enormes ganhos não realizados de investimentos decorrentes de suas participações em startups privadas e empreendimentos de IA. As grandes empresas de tecnologia registraram mais de US$ 160 bilhões em ganhos com investimentos em participações acionárias de outras empresas de IA no último trimestre. Alphabet, Amazon, Nvidia e Microsoft registraram aumentos significativos nos lucros antes dos impostos por meio de ganhos de valorização de participações acionárias, incluindo investimentos na OpenAI, Anthropic e SpaceX. A Alphabet registrou US$ 97,9 bilhões em “outras receitas” nos três meses encerrados em 30 de junho, enquanto a Amazon registrou US$ 53,4 bilhões. A Nvidia registrou mais US$ 7,7 bilhões nos três meses encerrados no final de julho.

Além disso, o enorme investimento em modelos de IA e data centers realizado pelas grandes empresas de tecnologia — os chamados hyperscalers — parece seguro apenas porque empresas de IA como OpenAI e Anthropic utilizam uma forma bastante duvidosa de calcular sua receita proveniente dos usuários de IA, chamada annual recurring revenue (ARR), ou receita recorrente anual. Elas pegam a receita de um mês recente e a multiplicam por 12 para estabelecer uma expectativa para o ano seguinte. Como colocou Ed Zitron, um dos principais analistas dos modelos de negócios de IA: “ARR pode significar tudo, desde ‘[mês real] x 12’ até ‘[receita de um período de 30 dias] x 12’ e, na maioria dos casos, é um número que não leva em conta a perda de clientes. Se você usa ARR, está basicamente pegando um mês e tratando-o como representativo de todo o ano-calendário, quando não é.”

As receitas de assinaturas não são suficientes para justificar um aumento de mais de 600% na receita anualizada em menos de um ano. Isso pressupõe que as receitas não provenientes de assinaturas permanecerão elevadas mesmo quando o setor entrar em uma guerra de preços e estiver enfrentando dificuldades para convencer os clientes a pagar pelos modelos mais avançados.

Além disso, as empresas de IA e os hyperscalers estão cada vez mais recorrendo ao crédito para financiar seus investimentos. As empresas já haviam acessado os mercados de dívida em US$ 217 bilhões no ano passado, segundo o Morgan Stanley. Em meados de agosto, já haviam ultrapassado esse total com folga: US$ 445 bilhões em dívidas emitidas, e o total dessa onda de endividamento deverá chegar a quase US$ 600 bilhões em 2026. Isso é mais do que os orçamentos combinados para 2026 dos Departamentos de Justiça, Transportes e Educação dos EUA. Os planos futuros de gastos de capital equivalem a aproximadamente 3% do PIB americano por ano até 2030, mais do que o crescimento anual do PIB real de toda a economia.

Na bolha e no colapso das empresas dot-com, o mercado acionário americano perdeu quase metade de seu valor entre o pico de 2000 e o fundo de 2003, mas a economia sofreu apenas um revés moderado e breve. Desta vez, porém, as empresas de tecnologia estão consumindo todo o seu caixa — e ainda mais — para investir no boom da IA. O fluxo de caixa livre do Google tornou-se negativo pela primeira vez em sua história no segundo trimestre de 2026, depois de ter gerado cumulativamente quase US$ 600 bilhões desde sua abertura de capital, em 2004.

Há também a questão de passivos mais obscuros. Os hyperscalers estão cada vez mais mantendo dívidas fora de seus balanços ao estruturar seus investimentos em data centers como “compromissos de arrendamento”. O projeto do data center Hyperion, da Meta, na Louisiana, supostamente não é financiado por dívida. A empresa obteve a maior parte do financiamento prometendo “alugar” o próprio data center por 20 anos. Como resultado, o empréstimo de US$ 27,3 bilhões não aparece em nenhum lugar do balanço da Meta. Analistas do Goldman Sachs contabilizaram recentemente US$ 1,5 trilhão nesses “compromissos de arrendamento” dos hyperscalers de IA: “esse tratamento pode subestimar a alavancagem e as necessidades futuras de liquidez à medida que essas obrigações forem reconhecidas e os pagamentos contratuais vencerem”.

E há ainda outros US$ 1,5 trilhão estimados em “compromissos de compra” — promessas de comprar chips e eletricidade. Essas promessas também não aparecem nos balanços. Assim, embora os lucros corporativos tenham disparado, isso está sendo parcialmente impulsionado pelo enorme financiamento da IA realizado pelos hyperscalers em um modelo de financiamento circular.

A Nvidia está cada vez mais utilizando seu próprio balanço para manter o boom da IA em funcionamento. A Nvidia não está apenas vendendo as GPUs que alimentam a expansão da IA; também está ajudando a financiar a infraestrutura e os clientes que as compram, incluindo quase US$ 50 bilhões investidos em laboratórios de IA e um respaldo financeiro planejado de US$ 105 bilhões para o projeto de data center em Ohio ligado à OpenAI e à SB Energy. A Nvidia também está trabalhando com empresas de Wall Street em até US$ 500 bilhões em financiamento para compras de chips de IA, enquanto a OpenAI poderia comprar aproximadamente US$ 350 bilhões em chips da Nvidia para toda a expansão em Ohio.

Essa estratégia pode impulsionar fortemente as receitas da Nvidia enquanto a demanda por IA continuar acelerando, mas também aumenta a exposição da empresa caso os gastos com IA comecem a desacelerar. Se os laboratórios de IA e os desenvolvedores de data centers não conseguirem financiar a expansão por conta própria, a Nvidia poderá ter que apoiar cada vez mais os clientes que geram a demanda por seus próprios chips. Quanto maiores forem esses compromissos, mais dolorosa poderá ser uma desaceleração da demanda, pois a Nvidia estaria exposta não apenas por meio de vendas mais fracas de chips, mas também por meio dos financiamentos e garantias que sustentam o boom da IA.

Enquanto isso, os preços pelo uso de modelos de IA estão despencando à medida que a concorrência dos modelos chineses se intensifica, enquanto o custo de GPUs, memória, servidores e energia continua extremamente elevado. Isso está criando uma diferença crescente entre aquilo que os clientes pagam e o custo de construção da infraestrutura necessária para sustentar a IA.

Uma IA mais barata poderia provocar um crescimento enorme no uso, mas a questão maior é saber se esse crescimento se traduzirá em lucros reais. A BCA estima que as empresas de IA precisarão gerar US$ 10 trilhões por ano em receitas apenas para justificar os gastos de capital que estão sendo realizados, valor aproximadamente equivalente aos gastos anuais de todo o mundo com alimentação ou saúde! A IA pode estar ficando dramaticamente mais barata de usar, mas, se o retorno não acompanhar o custo de construí-la, os investidores poderão descobrir em breve que o boom da IA está gerando muita receita, mas lucros muito insuficientes.

De fato, em termos marxistas, esse enorme aumento do investimento em capital leva a uma elevação da composição orgânica do capital (a proporção entre o investimento em meios de produção e o custo de empregar trabalhadores). Isso faria a rentabilidade cair. Até agora, esse efeito foi compensado pelo aumento da taxa de exploração dos trabalhadores. Assim, a rentabilidade das empresas (lucro por unidade de capital investido) está aumentando, embora não tanto quanto os lucros corporativos totais. Desde a pandemia, a rentabilidade das empresas americanas aumentou mais de 20%, mas ainda está muito abaixo do nível alcançado na recuperação de 2010-2014 após a Grande Recessão (observe-se, porém, que os dados de rentabilidade do segundo trimestre de 2026 ainda não estão disponíveis). Veja também as estimativas de Brian Green.

Portanto, ainda não há uma conclusão definitiva sobre o sucesso do boom da IA; e a probabilidade de um colapso das ações ligadas à IA continua elevada. Apesar disso, o otimismo prevalece não apenas entre as empresas de IA, os hyperscalers e os investidores do mercado acionário, mas também entre as potências internacionais que dirigem a economia mundial. De fato, segundo Kristalina Georgieva, chefe do FMI, o boom dos investimentos em IA está se espalhando dos EUA e impulsionando a economia mundial, e provavelmente dará um impulso ao crescimento global neste ano. “O que começou como um fenômeno americano com a IA está agora se tornando um motor de crescimento para a economia global, com outros países acelerando a construção de data centers e outras infraestruturas.” Outros países agora estavam “conectados à cadeia de suprimentos” e exportando hardware de IA para os EUA.

É verdade que os lucros corporativos globais (segundo minhas estimativas) aumentaram acentuadamente desde o início de 2025, à medida que o boom da IA ganhou força.

Mas o crescimento do PIB real dos EUA desacelerou para 2,1% em termos anuais no segundo trimestre, contra 2,7% no primeiro trimestre, enquanto a inflação está aumentando a uma taxa superior a 4% ao ano, com previsões indicando que poderá chegar a 5% até o final do ano se a guerra no Irã não for resolvida. Se o Federal Reserve decidir elevar sua taxa básica de juros para tentar conter a inflação, isso poderá provocar uma queda acentuada nos empréstimos e uma “correção” no mercado acionário.

Quero terminar citando Ed Zitron sobre o quadro mais amplo da IA:

“Todos parecem obcecados em despejar bilhões de dólares na possibilidade teórica de que o aprendizado de máquina possa ser capaz de substituir seres humanos, e que mais dinheiro o torne ‘mais inteligente’ e ‘melhor’ na realização de tarefas. Certamente investir dinheiro de verdade em trabalhadores reais — melhorando suas vidas, suas condições de trabalho, ensinando-lhes coisas novas, aperfeiçoando suas habilidades existentes, recompensando-os por seu trabalho duro e assim por diante — teria efeitos melhores do que arremessar centenas de bilhões de dólares em uma máquina que imita o trabalho?”